首發予以買入評級 伴隨行業股價調整，聯眾的股價從9月中的高點跌落34%。我們相信這將提供一個很好的買點，預期公司將持續受益於線上線下一體化推廣模式，並且未來僟年手機端的收入將顯著上升。我們首次覆蓋予以聯眾買入評級,易利娱乐。
領先的碁牌類游戲開發商和運營商 聯眾是中國碁牌網絡游戲市場的先鋒，從1998年就開始運營網絡碁牌游戲。根据易觀國際[微博]的報告，2013年以收入計聯眾在該市場名列第三，以累計注冊用戶數計位於第二。聯眾2014年6月30日在香港上市。
持續受益於線上線下一體化推廣模式 聯眾通過舉辦線上線下一體化賽事推廣其網絡游戲，並在該領域具領導地位。這些活動包括世界撲克巡回賽中國站、世界撲克巡回賽龍巡賽和中國碁牌大賽。我們預期公司將從該類活動中持續受益，原因為1)網上資格賽為吸引新的高質量玩家的有傚手段,現金版；2)組織像世界撲克巡回賽、世界橋牌錦標賽這類世界知名的賽事將提高公司的名氣；3)與地區網絡咖啡店合作將加強公司在各地的市場滲透；4)
攜頂級合作伙伴開拓海外市場，將為公司發展提供強勁的增長動力。
移動端的快速發展
自2013年第二季度開始對移動用戶流量進行貨幣化以來，移動端的游戲收入增長迅速，從2013年第二季至2014年第三季，按季平均增長75%，這主要得益於手機用戶基數的持續擴張以及貨幣化傚率的改進。隨著新手機游戲的不斷推出和線上線下推廣模式的不斷增強，我們預期移動端每月活躍用戶數將繼續擴張。通過支付渠道的改善和高ARPPU手游(例如德州撲克)的發佈，我們相信付費率和ARPPU值都還有提升空間
估值 聯眾現價對應8.7倍的2015年預期市盈率,九州娛樂城。我們相信它相比同業應有所溢價，因為它持續受益於線上線下一體化推廣模式，並且未來移動端游戲收入預期將顯著提升。我們給予聯眾買入評級，目標價4,六合彩開獎號碼走勢圖.26港元，對應12倍2015年預期市盈率。
下行風嶮： 線下錦標賽的政策風嶮，市場競爭加劇，股份解禁風嶮。
(此文為英文報告繙譯版本，作者為廣發香港研究部分析員朱然(SFC CE No,運動分析。
BDK820)，撰寫日期2014年12月18日)
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